Carmignac Portfolio Emergents : Brief van de Fondsbeheerders

Onze portefeuille profiteerde het afgelopen kwartaal van het herstel van technologieaandelen. Twee van onze beleggingen deden het bijzonder goed: Sea Ltd en MercadoLibre, toonaangevende online retailbedrijven in respectievelijk Zuidoost-Azië en Latijns-Amerika. Onze onderwogen positie in India (7,0% van het fondsvermogen, tegenover 13,3% voor de referentie-indicator) was ook gunstig voor het rendement. We hadden onze blootstelling aan Indiase aandelen na het sterke koersverloop van 2022 teruggeschroefd, omdat ze naar onze mening te hoog gewaardeerd waren, en in plaats daarvan hebben we belegd in aantrekkelijkere markten en sectoren, zoals Zuid-Korea en halfgeleiders. Ook onze blootstelling aan grondstoffenexporterende landen leverde in het eerste kwartaal een positieve bijdrage aan het rendement. We hadden de geografische oriëntatie van de portefeuille verlegd van het Midden-Oosten naar Latijns-Amerika; van de grote opkomende markten presteerde Mexico (5,5% van het fondsvermogen) in het eerste kwartaal het best, voornamelijk dankzij 'nearshoring', oftewel de trend van multinationale ondernemingen om productiefaciliteiten in Mexico te bouwen, zodat goederen gemakkelijker naar de VS kunnen worden geëxporteerd. Aandelen uit het Midden-Oosten (0% van het fondsvermogen, tegenover 7,6% voor de referentie-indicator) kenden een teleurstellend kwartaal, wat eveneens toe te schrijven was aan het feit dat de waarderingen als gevolg van de Russische invasie in Oekraïne op een hoog niveau liggen.

De belangrijkste gebeurtenis van de eerste drie maanden van het jaar was de heropening van China nadat de regering in november 2022 een ommekeer had aangekondigd in haar zero-covidbeleid. Dat leidde er aanvankelijk toe dat de ziekte zich snel verspreidde, waardoor in december een chaotische situatie ontstond in de ziekenhuizen van het land. Maar daar stond tegenover dat de bevolking van de grote steden snel groepsimmuniteit kon opbouwen. Vervolgens hief de regering in januari bijna alle reisbeperkingen op, waardoor de economie van het land en vooral de dienstensector een impuls kreeg. Het beheerteam van het fonds kon begin maart naar China afreizen; we bezochten Hongkong, Beijing en verschillende kleinere steden om een betere indruk te krijgen van de maatschappelijke veranderingen die gaande zijn en de dynamiek van de economie van het land als geheel. Na afloop van de reis waren we iets minder optimistisch over het groeipotentieel van het Chinese bbp, gezien de desastreuze situatie op de vastgoedmarkt en het zeer lage consumentenvertrouwen als gevolg van de slechte aanpak van de pandemie door Beijing. We hebben niettemin onze posities in Chinese aandelen versterkt, omdat we denken dat ze een goed jaar tegemoet gaan. De groei van de bedrijfswinsten zal de komende twee jaar naar verwachting uitkomen op ongeveer 20% per jaar. ⁴China ervaart niet dezelfde inflatiedruk als de ontwikkelde landen en de situatie op de arbeidsmarkt is momenteel gunstig voor werkgevers. Bovendien injecteert de centrale bank van China liquiditeiten in het systeem en verlaagt ze de rentetarieven, in een tijd waarin de aandelenkoersen na jaren van ondermaatse prestaties op een laag niveau liggen.

We hebben een nieuw Chinees bedrijf aan onze portefeuille toegevoegd: Meituan, de grootste aanbieder van consumentendiensten van het land met twee hoofdactiviteiten: thuisbezorging en detailhandel. Meituan heeft een dominante marktpositie in beide activiteiten en vormt een duopolie met Alibaba op de markt voor thuisbezorging, en met ByteDance – het moederbedrijf van TikTok – in de detailhandel. Meituan werd getroffen door het harde optreden van Beijing tegen technologiebedrijven in 2021-2022, maar dat beleid behoort nu tot het verleden en Meituan staat klaar om te profiteren van de heropening van de Chinese economie.

In Brazilië hebben we onze belegging in B3, een exploitant van Braziliaanse aandelen-, obligatie- en derivatenbeurzen, van de hand gedaan. Zoals de meeste beursexploitanten heeft B3 feitelijk een monopoliepositie op zijn markt. De Braziliaanse centrale bank heeft echter aangekondigd dat het de concurrentie wil bevorderen, wat erop duidt dat de inkomsten van het bedrijf onder druk kunnen komen te staan. Met de opbrengst van de verkoop van B3 hebben we een nieuwe positie ingenomen in Equatorial. Equatorial heeft in verschillende Braziliaanse staten distributieovereenkomsten voor stroomvoorziening gesloten en heeft zich onlangs gediversifieerd naar sanitaire voorzieningen, waar het rendement op concessieovereenkomsten een aanzienlijke spread biedt ten opzichte van het rendement op staatsobligaties. Onze blootstelling aan de Braziliaanse nutssector bedraagt nu 7,0% van het fondsvermogen (per 31 maart 2023). De reële rente op Braziliaanse staatsobligaties is ruim 6% en deze nutsbedrijven bieden een gemiddelde spread van meer dan 6 procentpunten – en zelfs 9 punten voor Eletrobras vanwege het bijbehorende politieke risico⁵.

We hebben nu een sterk geconcentreerde portefeuille met 35 posities. De tien grootste posities maken 51,3% van het fondsvermogen uit. Deze hoge concentratie is ontstaan doordat we ons in dit uiterst onzekere marktklimaat steeds meer focussen op onze sterkste overtuigingen. We zijn van mening dat de hoge kwaliteit van de balansen van de bedrijven in onze portefeuille ons bescherming biedt tegen verdere rentestijgingen. Zeven van onze tien grootste posities hebben bijvoorbeeld een positieve netto-kaspositie en de enige bank op die lijst – Grupo Banorte (Mexico) – heeft een solvabiliteitsratio van 22,9%⁶.

Bronnen: Carmignac, Bloomberg, FactSet, BoAML, EM Advisors Group, bedrijfsgegevens per 31/03/2023