Carmignac's Note

Beleggen ten tijde van het coronavirus

door
  • Didier SAINT-GEORGES - Head of Portfolio Advisors, Managing Director and Member of the Strategic Investment Committee

Het opstellen van economische prognoses is momenteel koffiedik kijken, want daarvoor moet ook worden voorspeld hoe het virus zich zal ontwikkelen. Het voorspellen van beurskoersen lijkt daarentegen een stuk makkelijker; de economische onzekerheid legt hier weinig gewicht in de schaal nu de niet aflatende steun van de centrale banken meer dan ooit de aanjager, de parachute en de barometer van de markten is.

Op korte termijn proberen we ons staande te houden in dit marktklimaat door de gevolgen van de overheidsmaatregelen in kaart te brengen en daarbij niet verder te kijken dan de economische onzekerheid ons toelaat.

Op middellange termijn tekent zich tussen "uiteindelijk blijft alles bij het oude" en "niets zal meer hetzelfde zijn" naar ons idee een subtielere werkelijkheid af, die verstrekkende gevolgen zal hebben voor beleggers.

[Divider] [Management report] Blue sky and buildings

De wereld is Keynesiaans geworden


Op economisch vlak kon tijdens de crisis van 2008 erger worden voorkomen dankzij rentesubsidie, maar dit had nauwelijks een stimulerend effect op de investeringen. Ditmaal staan de zaken er heel anders voor. Regeringen hebben de overheidsuitgaven noodgedwongen fors opgeschroefd. Aan het einde van het jaar zal het Amerikaanse begrotingstekort naar verwachting circa 20% van het bbp bedragen, en dat van de eurozone 10%. De effecteninkoopprogramma's van de centrale banken worden daarmee het logische uitvloeisel van deze begrotingsplannen, doordat ze de financiering ervan vereenvoudigen. Aangezien dit begint te lijken op een "monetisering" van de staatsschuld, hebben we omvangrijke posities in goudmijnexploitanten ingenomen.

Deze coördinatie tussen begrotingsbeleid en monetair beleid vormt een cruciale wijziging in het macro-economische beleggingslandschap nu een grotere rol wordt weggelegd voor overheidsinvesteringen om groei te bewerkstelligen.

Het is nog te vroeg om te beoordelen hoe doeltreffend deze investeringen zullen zijn. Beschikbaar kapitaal aanwenden om projecten met een onzeker rendement te financieren is zelden een goed recept gebleken om groei te bewerkstelligen. Uitzondering op deze regel zijn wellicht bepaalde ambitieuze milieuprojecten die, door het bedrijfsleven er op intelligente wijze bij te betrekken, verantwoord investeren koppelen aan economische relevantie. Meerdere van onze fondsen zijn nadrukkelijk blootgesteld aan dit thema.


De houding van de consument in het oog houden


De markten vieren sinds een maand de geleidelijke heropening van de economie, maar het besmettingsrisico blijft aanwezig en dat zal een remmend effect hebben op het herstel van de consumentenbestedingen.

We maken ons niet alleen zorgen om onze gezondheid, maar ook om de economie, en beide staan consumptieve bestedingen in de weg. In de Verenigde Staten en Europa zullen de voorzorgsbesparingen waarschijnlijk verder toenemen. Meer in het algemeen zal de economie hoe dan ook te lijden hebben van kostenbesparingen door bedrijven en van een torenhoge werkloosheid, om nog maar te zwijgen van de psychologische impact van het feit dat de epidemie duizenden mensenlevens heeft geëist.

[Article image] [CN] Image 1

Dat mensen de hand op de knip gaan houden zal niet alleen macro-economische consequenties hebben: de economische bedrijvigheid zal zich meer dan ooit toespitsen op de meest voordelige, doeltreffende en veilige vormen van communicatie, handel, arbeid en onderwijs.

Bijgevolg zal deze crisis een versnellend effect hebben op de Darwiniaanse selectie die al enkele jaren geleden is begonnen. Marktdeelnemers die technologie in dienst van de klant hebben weten te stellen, zullen de crisis overleven. De outperformance van technologiebedrijven is een structurele trend, die sinds het begin van het jaar nog is versterkt; en er zit nog rek in deze ontwikkeling op de markten, mits we uiteraard zeer selectief te werk blijven gaan.

Alle touwtjes in handen houden


We mogen de hevige stuiptrekkingen waaraan de meeste economieën ter wereld lijden niet onderschatten. Net als bij aardbevingen kunnen we niet uitsluiten dat deze crisis gevolgd zal worden door naschokken na een periode van kalmte, en dat scheuren die tot nu toe geen gevolgen hebben gehad in een later stadium breuken veroorzaken.

Toonaangevende, flexibele technologiebedrijven zullen sterker uit deze crisis komen, maar laten we de Darwiniaanse selectie binnen de zwaarst gehavende sectoren niet onderschatten. Zo zullen zelfs in de luchtvaart de meest efficiënte aanbieders overleven, en bij de eerste tekenen van macro-economisch herstel profijt trekken van de tegenslagen van hun beklagenswaardige concurrenten.

Beleggers lijken aan deze "subtiliteiten" voorbij te gaan. Gezien de radicale onzekerheid waarmee deze coronacrisis gepaard gaat, is het voor beleggers dan ook zaak om alle touwtjes in handen te houden door hoofdzakelijk te beleggen in bedrijven die op lange termijn boven komen drijven, en niet alleen het risico van instabiliteit nauwlettend te blijven volgen, maar ook tactische kansen die zich kunnen aandienen.

Bron: Carmignac, Bloomberg, 31/05/2020