Carmignac Portfolio Grande Europe : La lettre du gérant

Les marchés actions européens ont poursuivi leur progression dans un contexte de très faible volatilité journalière au deuxième trimestre. Les marchés boursiers continuent de réagir positivement au déploiement en cours des campagnes vaccinales dans le monde et à la perspective d’une réouverture des économies à un stade ultérieur de l’année 2021, anticipant donc un solide rebond généralisé des bénéfices. Cependant, si cet optimisme s’était accompagné d’une hausse des anticipations d’inflation et de fortes tensions sur les taux au premier trimestre, les rendements des obligations en Europe, ainsi qu’à l’échelle mondiale, se sont détendus au deuxième trimestre, face au sentiment que bon nombre des tensions inflationnistes observées pourraient être un contrecoup temporaire des confinements (découlant, entre autres, des perturbations des chaînes d’approvisionnement et d’une situation tendue sur le marché de l’emploi).

Cette toile de fond a conduit à un net changement de leadership de marché. Les secteurs cycliques qui avaient surperformé précédemment, à l’instar des Banques, du Pétrole & Gaz, des Matières premières et de l’Automobile, ont commencé à accuser un retard sur le marché dans son ensemble. Comme nous n’avons pas ou guère d’exposition à ces compartiments, cette rotation sectorielle a été favorable à la performance relative du Fonds du point de vue top down. Dans les autres secteurs, les performances ont été relativement équilibrées, mais ce sont généralement les actions offrant la meilleure visibilité à long terme qui se sont distinguées sur la période. Cela a été le cas de nos valeurs dans le secteur de la santé, et notamment de Novo Nordisk (société pharmaceutique spécialisée dans les traitements antidiabétiques) qui a été l’un des principaux contributeurs à la performance du trimestre. Le titre a été porté par la publication par la société de solides résultats du premier trimestre 2021 et par son annonce de l’approbation aux États-Unis d’une version modifiée de l’un de ses médicaments dans la vaste indication de l’obésité – dans le droit fil de notre thèse d’investissement. Parmi les autres titres qui ont réalisé une bonne performance, citons AstraZeneca. Nous avons intégré cette société pharmaceutique à notre portefeuille ce trimestre, y voyant une occasion particulièrement attrayante de nous exposer à la croissance continue de son portefeuille de produits diversifié en oncologie et dans d’autres domaines thérapeutiques. Pour constituer cette position, nous avons tiré parti d’un point d’entrée favorable créé par une opération d’acquisition qui, selon nous, aura un effet relutif sur les bénéfices et sur les flux de trésorerie de la société et ajoutera à son portefeuille une franchise sur le marché de niche des maladies rares.

Nos positions dans le secteur industriel se sont avérées une autre source de solide performance ce trimestre. En dépit de la sous-performance des valeurs cycliques sur la période, notre focalisation sur les sociétés industrielles de qualité, caractérisées par une rentabilité élevée soutenue par des tendances structurelles, nous a été profitable. Kingspan, société spécialisée dans les solutions d’isolation qui bénéficie de la demande en cours de bâtiments à haute performance énergétique et du durcissement des normes de construction, en est un exemple.

Alors que nous abordons la deuxième moitié de l’année 2021, la structure de notre portefeuille est inchangée, ce qui s’explique par notre processus de gestion qui s’appuie essentiellement sur la sélection de titres, en privilégiant les sociétés affichant un solide rendement des capitaux investis. Ces entreprises sont, selon nous, les plus intéressantes pour les investisseurs en quête de rendements durables.