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Carmignac P. EM Debt : La Lettre du Gérant

  • Auteur(s)
    Joseph Mouawad
  • Publié
  • Longueur
    5 minute(s) de lecture
  • +10.06%
    Performance de Carmignac P. EM Debt

    au 1er trimestre 2023 pour la part FW EUR Acc

  • +3.30%
    Performance de l'indicateur de référence

    au 1er trimestre 2023 pour l'indice JP Morgan GBI - Emerging Markets Global Diversified Composite Unhedged EUR

  • +10.49%
    Performance annualisée sur 3 ans,

    contre +1.21% pour l'indicateur de référence

Au premier trimestre 2023, Carmignac Portfolio EM Debt a réalisé une performance de +10.06%, contre +3,30% pour son indicateur de référence1.

Environnement de marché

La volatilité sur les marchés est restée très forte au cours des trois premiers mois de l’année. Alors que les opérateurs de marché avaient intégré en janvier la fin du resserrement monétaire aux États-Unis, la publication des chiffres de l’emploi non agricole le 3 février les a conduits à revoir leur jugement et à anticiper une poursuite des hausses de taux jusqu’à l’apparition des turbulences dans les secteurs bancaires américain et européen.

Taux terminal aux Etats-Unis

Carmignac

Dans ce contexte, les dettes souveraines émergentes ont été bien orientées en janvier et stables en février, mais la forte détente des taux en mars ne s’est pas traduite par un rebond du segment du crédit, notamment du haut rendement. Les taux locaux se sont le mieux comportés durant cette période volatile. Ils sont restés stables en Amérique latine en dépit de la hausse des taux aux États-Unis et se sont nettement détendus dans les trois pays phares d’Europe centrale (« CE3 » : Pologne, République tchèque et Hongrie) au cours du trimestre. De fait, les tensions inflationnistes dans les pays émergents avaient commencé à s’atténuer en 2022 grâce aux politiques monétaires restrictives mises en place par certaines banques centrales proactives. De plus, les prix mondiaux des denrées alimentaires ont baissé vers la fin du trimestre, ce qui se répercute sur l’inflation alimentaire dans certains pays émergents.

Indice des prix mondiaux des denrées alimentaires

Carmignac

Sources : Carmignac, Bloomberg, 31/03/2023

Les devises des marchés émergents se sont bien comportées face au dollar américain (USD) et à l’euro (EUR) durant la majeure partie du trimestre, marqué par un épisode de forte volatilité au moment du net réajustement des perspectives d’évolution des taux de la Fed et de la BCE en février en raison de la liquidation d’un certain nombre de positions très encombrées sur des devises.

Commentaire de performance

Dans ce contexte, le Fonds a principalement bénéficié de son positionnement sur les taux locaux et sur les devises des marchés émergents. En particulier, nous avions conservé une exposition aux dettes locales tchèque et hongroise, qui ont connu de forts rebonds sur la période (en janvier et en mars). Dans d’autres régions, le Fonds a bénéficié de la détente des taux en Corée du Sud en mars. Enfin, en Amérique latine, il a profité des mouvements de taux sur la dette brésilienne, mais le relèvement inattendu de 50 points de base des taux de la Banque centrale du Mexique a pesé sur sa performance.

Les devises ont représenté la deuxième source de performance du Fonds ce trimestre, grâce notamment à ses positions en Amérique latine, région qui offre actuellement certains des taux réels les plus élevés du monde, en particulier avec le réal brésilien (BRL) et les pesos chilien et mexicain (CLP et MXN). La zone EMEA est arrivée à la deuxième place des régions les plus performantes pour le Fonds, grâce à la poursuite de la stabilisation du forint hongrois (HUF) face à l’euro et au rebond de la couronne tchèque (CZK) lié à la politique de la banque centrale et à l’amélioration des soldes extérieurs du pays.

Perspectives pour les prochains mois

Compte tenu des tensions observées sur le système financier, il est peu probable que nous puissions continuer à revoir à la hausse nos anticipations de taux terminaux. En outre, nous pensons que les effets du resserrement monétaire commenceront à se faire sentir sur les économies, avec une correction des prix immobiliers dans un certain nombre de pays, des tensions au sein du système financier, etc.

Dans ce cadre, les taux locaux dans les pays émergents devraient rester un facteur déterminant pour le Fonds, notamment au Brésil, où la publication du nouveau cadre budgétaire et l’atténuation du « bruit » politique devraient inciter le marché à anticiper de nouvelles baisses de taux. De même, les taux au Mexique sont intéressants car ils tendent à reproduire l’évolution des taux américains, à partir toutefois d’une posture plus restrictive de la banque centrale et d’une économie moins dynamique. Enfin, dans les pays du CE3 (Pologne, Hongrie et République tchèque), nous continuons de favoriser les dettes souveraines tchèque et hongroise.

S’agissant des devises, nous privilégions celles qui offrent un portage élevé, telles que la couronne tchèque (CZK) ou le réal brésilien (BRL). Cependant, nous maintiendrons une gestion flexible de notre allocation, car, en particulier si les taux baissent plus tôt que prévu, les devises émergentes seront sous pression face au dollar américain ou à l’euro. Enfin, en ce qui concerne la dette externe et au vu de l’absence de correction du sentiment à l’égard du risque à l’échelle mondiale en dépit de l’intensification des tensions, nous restons prudents et concentrés sur des titres aux caractéristiques bien spécifiques, tout en conservant un niveau de protection relativement élevé à travers des CDS.

Sources : Carmignac, Bloomberg, 31/03/2023

Carmignac Portfolio EM Debt

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Carmignac Portfolio EM Debt FW EUR Acc

ISIN: LU1623763734
Indicateur de risque

L'indicateur peut varier de 1 à 7, une catégorie 1 correspondant à un risque plus faible et un rendement potentiellement plus faible et une catégorie 7 correspondant à un risque plus élevé et un rendement potentiellement plus élevé. Une catégorie 4-5-6-7 implique une forte à très forte volatilité, impliquant des fortes à très fortes variations de prix pouvant entraîner des pertes latentes à court terme.

Durée minimum de placement recommandée

Risque plus faible Risque plus élevé

1 2 3 4 5 6 7
Principaux risques

Risques non suffisamment pris en compte par l’indicateur :

RISQUE DE CRÉDIT : Risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses engagements.

RISQUE DE CONTREPARTIE : Risque de subir des pertes en cas de défaillance d’une contrepartie incapable de faire face à ses obligations contractuelles.

RISQUES LIÉS À LA CHINE : Risques spécifiques liés à l’utilisation de la Plateforme Hong-Kong Shanghai Connect et autres risques liés aux investissements en Chine.

RISQUE DE LIQUIDITÉ : Risque d'impact des dérèglements de marché ponctuels sur les conditions de prix auxquelles un OPCVM sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.

Risques inhérents :

PAYS ÉMERGENTS: Les conditions de fonctionnement et de surveillance des marchés "émergents" peuvent s’écarter des standards prévalant pour les grandes places internationales et avoir des implications sur les cotations des instruments cotés dans lesquels le Fonds peut investir.

TAUX D’INTÉRÊT: Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement des taux d'intérêt.

RISQUE DE CHANGE: Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.

RISQUE DE CRÉDIT: Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses engagements.

RISQUE DE PERTE EN CAPITAL : Cette part/classe ne bénéficie d’aucune garantie ou protection du capital investi. Vous risquez de ne pas récupérer l’entièreté de votre capital investi.

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Carmignac Portfolio EM Debt FW EUR Acc

ISIN: LU1623763734
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (YTD)
?
Depuis le début de l'année
Carmignac Portfolio EM Debt FW EUR Acc - - - +1.10 % -9.97 % +28.88 % +10.54 % +3.93 % -9.05 % +15.26 % +1.42 %
Indicateur de référence - - - +0.42 % -1.48 % +15.56 % -5.79 % -1.82 % -5.90 % +8.89 % +0.88 %

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3 ans 5 ans 10 ans
Carmignac Portfolio EM Debt FW EUR Acc +3.50 % +8.03 % -
Indicateur de référence +1.47 % +1.07 % -

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Source : Carmignac au 28/03/2024

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