Carmignac Portfolio Long-Short European Equities : La lettre du Gérant

Publié le
13 février 2024
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Chers investisseurs,

Dans l'ensemble, nous avons connu un bon quatrième trimestre, le fonds ayant progressé de 2,71 %, net de frais*. Notre stratégie a généré des rendements positifs pendant six mois consécutifs.

Au cours de l'année 2023, notre portefeuille Core Long a généré une performance positive grâce à nos fortes convictions dans les secteurs de la technologie et de la santé, tandis que nos Alpha Shorts ont souffert du rallye du marché basé sur le Beta et le Momentum.

CORE LONGS +4.04
TRADING LONGS +2.30
RELATIVE VALUE/ SPECIAL SIT +0.20
ALPHA SHORTS -4.30
HEDGING -1.25
Source: Carmignac, Donnés au 31/12/2023.

Nous avons expliqué dans la dernière lettre pourquoi la stratégie a connu des difficultés entre octobre 2022 et juin 2023, en raison de l'effet retardé de la pandémie de Covid-19 qui a désynchronisé le cycle économique normal et a eu de profondes répercussions sur les bénéfices, les flux de trésorerie et le pouvoir de fixation des prix des entreprises. Au cours du dernier trimestre, nous avons eu le sentiment que les choses commençaient enfin à se normaliser, avec une remontée de notre taux de réussite dans la fourchette historiquement élevée. Nous sommes ravis de confirmer cette déclaration et nous sommes satisfaits du processus et du flux de nouvelles idées. Un nouvel analyste nous a rejoint en octobre de Blackstone et nous sommes en train d'embaucher un analyste supplémentaire pour élargir notre champ d'analyse.

Le quatrième trimestre pourrait être divisé en deux phases. Au cours de la première phase, le sentiment et le positionnement ont chuté en octobre, les rendements obligataires américains atteignant 5 % et les marchés européens chutant de 10 % par rapport aux sommets atteints en juillet. Les inquiétudes concernant l'offre considérable de dette publique américaine pour financer l'énorme déficit public, ainsi que la baisse de la demande, ont exercé une pression sur les prix des actifs. Le Quarterly Refunding Announcement ("QRA") à la fin du mois d'octobre a marqué le point d'inflexion de ces préoccupations et le début de la deuxième phase, le département du Trésor ayant réagi à la baisse de la demande d'émissions de coupons en réduisant le montant des émissions à 348 milliards de dollars contre ~396-460 milliards de dollars prévus pour les 58 % de bons restants. Cela n'a évidemment pas résolu le problème sous-jacent d'un déficit croissant et d'un groupe d'acheteurs en diminution, mais à court terme, cela a été positif pour la liquidité et a assoupli les conditions financières (annulant le travail de la Réserve fédérale de resserrement quantitatif et d'augmentation des taux). Associé à un positionnement très négatif, à une inflation plus faible et à une saisonnalité positive, cela a conduit à un énorme rallye des actifs jusqu'à la fin de l'année.

À l'horizon 2024, les perspectives pour les actions sont mitigées, les marges étant susceptibles d'être soumises à des pressions. Les volumes restent faibles dans la plupart des secteurs, comme le montre l'état déprimé de l'industrie chimique. Alors que la baisse de l'inflation et la normalisation des chaînes d'approvisionnement suscitent beaucoup d'enthousiasme, les prix ont été un énorme soutien pour les entreprises en 2023. Avec la baisse rapide de l'indice des prix à la consommation (Core PCE), qui est un indicateur des prix appliqués par les entreprises, il n'y aura que peu d'effet d'entraînement sur les prix en 2024, ce qui, conjugué à des volumes faibles, laisse envisager une croissance très modérée du chiffre d'affaires.

D'autre part, l'inflation des salaires continue de se manifester avec un certain retard, ce qui pèse sur les frais de vente et d'administration, tandis que les taux d'intérêt plus élevés se manifestent également avec un certain retard, à mesure que les couvertures expirent et que les refinancements se profilent à l'horizon. En résumé, nous avons un chiffre d'affaires stable, des salaires en hausse, des charges d'intérêt en hausse, et des marges et des bénéfices en baisse. À titre anecdotique, les récents titres de la presse allemande illustrent cette dynamique : la déflation de l'IPP allemand s'est accentuée, passant de -7,9 % en novembre à -8,6 % en décembre, tandis que le syndicat allemand de la construction réclame une augmentation de salaire de plus de 20 % pour les 930 000 travailleurs du secteur. Lorsque l'écart entre les coûts salariaux et les prix à la consommation se creuse et que les marges se réduisent, la réaction normale des entreprises est de licencier pour protéger leurs marges, ce qui entraîne des inquiétudes quant à la sécurité de l'emploi, une baisse de la consommation et, en fin de compte, une récession. Jusqu'à présent, le marché du travail a très bien résisté, mais le chômage est un indicateur retardé et il semble qu'un grand nombre de réductions de coûts aient été annoncées récemment dans des secteurs tels que l'automobile, la banque et la technologie. Nous ne nous prononçons pas pour l'instant sur une récession, mais nous sommes assez convaincus de l'effet de compression des marges.

Si les perspectives pour l'entreprise moyenne sont mitigées, comme nous l'avons expliqué, l'intelligence artificielle (IA) a un impact profond sur le secteur technologique et l'industrie des semi-conducteurs en particulier. Alors que le cycle des semi-conducteurs atteignait un creux en 2023, l'IA a le potentiel d'accroître considérablement l'ampleur du prochain cycle haussier et nous restons très constructifs sur les perspectives de la capitalisation des semi-conducteurs pour les 2 à 3 prochaines années. Dans l'ensemble, nous pensons que l'IA va encore creuser l'écart entre les gagnants et les perdants structurels, à la fois directement et indirectement, et qu'elle offrira de nombreuses opportunités à la fois sur le long et le court terme.

Nous avons également été plus constructifs à l'égard du secteur des sciences de la vie et de la santé. Alors que nous avons été principalement actifs sur le côté "short" tout au long de l'année 2023, car le secteur souffrait des excès de la pandémie avec une surcapacité et un énorme déstockage, cette dynamique a commencé à s'essouffler alors que les attentes ont diminué et que les titres ont été dévalorisés. Les perspectives structurelles du secteur restent très attrayantes, c'est pourquoi nous avons commencé à prendre des positions au cours du quatrième trimestre.
Nous sommes également très enthousiastes au sujet de notre position la plus importante, Prada. Bien que le contexte du luxe ait été difficile au second semestre 2023 et que les actions aient été tirées vers le bas par la dynamique négative du secteur, la performance sous-jacente de l'entreprise est restée très solide. Ayant subi d'énormes changements tant du point de vue du positionnement de la marque que du point de vue de l'organisation et de la gouvernance, l'entreprise est dans une position favorable pour en tirer profit dans les années à venir sous la forme d'une augmentation des ventes et des marges grâce à une productivité accrue des magasins.

Dans l'ensemble, nous sommes très satisfaits du positionnement de notre portefeuille, de notre flux d'idées, et nous sommes enthousiastes quant aux perspectives pour 2024.

Nous vous souhaitons un excellent hiver !

L'équipe European Long/Short Equity

Source : Carmignac, 31/12/2023 * Performance de la part F EUR Acc Code ISIN : LU0992627298. Les performances passées ne sont pas nécessairement indicatives des performances futures.

Carmignac Portfolio Long-Short European Equities

Une approche long/short de conviction des actions européennesDécouvrez la page du Fonds

Carmignac Portfolio Long-Short European Equities F EUR Acc

ISIN: LU0992627298
Durée minimum de placement recommandée*
3 ans
Échelle de risque**
3/7
Classification SFDR***
Article 8

*Durée minimum de placement recommandée : Cette part/classe pourrait ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de retirer leur apport avant le délai recommandé. Cette référence au profil d’investisseur ne constitue pas un conseil en investissement. Le montant qu’il est raisonnable d’investir dans un OPCVM dépend de votre situation personnelle et doit être envisagé au regard de votre portefeuille global. **L'indicateur peut varier de 1 à 7, une catégorie 1 correspondant à un risque plus faible et un rendement potentiellement plus faible et une catégorie 7 correspondant à un risque plus élevé et un rendement potentiellement plus élevé. Une catégorie 4-5-6-7 implique une forte à très forte volatilité, impliquant des fortes à très fortes variations de prix pouvant entraîner des pertes latentes à court terme. La catégorie de risque n’est pas garantie et pourra évoluer dans le temps. ***Le Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 est un règlement européen qui demande aux gestionnaires d’actifs de classer leurs fonds parmi notamment ceux dits : « Article 8 » qui promeuvent les caractéristiques environnementales et sociales, « Article 9 » qui font de l’investissement durable avec des objectifs mesurables, ou « Article 6 » qui n'ont pas nécessairement d'objectif de durabilité. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps. Pour plus d’informations, visitez : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.

Principaux risques du Fonds

Risques non suffisamment pris en compte par l'indicateur

Risque de Contrepartie : Le fonds peut subir des pertes en cas de défaillance d’une contrepartie incapable de faire face à ses obligations contractuelles.Liquidité : Les dérèglements de marché ponctuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles le Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.

Risques inhérents

Risque lié à la stratégie Long/Short : Ce risque est lié aux positions acheteuses et/ou vendeuses à des fins d'ajustement de l'exposition nette au marché. Le Fonds pourrait subir des pertes élevées si ses expositions longues et courtes évoluaient simultanément en sens contraire et de façon défavorable.Action: Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent impacter la performance du Fonds.Taux d’intérêt : Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement des taux d'intérêt.Risque de Change : Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.Pour plus d’informations sur les risques, vous devez vous référer au prospectus et plus particulièrement à la section « Profil de risque » ainsi qu’au document d’information clé pour l’investisseur.
Pour plus d’informations sur les risques de la part/classe, vous devez vous référer au prospectus et plus particulièrement à la section « Profil de risque » ainsi qu’au document d’information clé pour l’investisseur.

Frais

ISIN: LU0992627298
Coûts d'entrée
Nous ne facturons pas de frais d'entrée.
Coûts de sortie
Nous ne facturons pas de frais de sortie pour ce produit.
Frais de gestion et autres frais administratifs et d’exploitation
1,16% de la valeur de votre investissement par an. Cette estimation se base sur les coûts réels au cours de l'année dernière.
Commissions liées aux résultats
20,00% max. de la surperformance lorsqu'elle est constituée et excède le High-Water Mark. Le montant réel varie en fonction de la performance de votre investissement. L'estimation des coûts agrégés ci-dessus inclut la moyenne des 5 dernières années, ou depuis la création du produit si celui-ci a moins de 5 ans.
Coûts de transaction
0,83% de la valeur de votre investissement par an. Il s'agit d'une estimation des coûts encourus lorsque nous achetons et vendons les investissements sous-jacents au produit. Le montant réel varie en fonction de la quantité que nous achetons et vendons.
Précompte mobilier
Taxe à la sortie
30% sur les revenus de créance
Taxe sur Opération Boursière (TOB)
1,32% (limité à 4000€)
Frais de conversion
0%

Performances Annualisées

ISIN: LU0992627298
Carmignac Portfolio Long-Short European Equities2.3-7.710.016.75.10.37.413.6-5.70.7
Carmignac Portfolio Long-Short European Equities+ 6.2 %+ 5.7 %+ 5.4 %

Source : Carmignac au 28 mars 2024 .
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