Dette EM : les rendements sont de retour !

Au cours de l’année 2022, les relèvement des taux directeurs par les principales banques centrales, conjugué à la guerre en Ukraine, ont provoqué un choc de volatilité sur les marchés émergents et développés. De fait, les prix élevés des matières premières, la hausse des taux, le lent redémarrage de l’économie chinoise et les incertitudes entourant l’approvisionnement en énergie de l’Europe ont contribué à intensifier les craintes d’une récession mondiale.

Dans ce contexte, les obligations ont connu leur pire marché baissier depuis 1929. Les marchés émergents n’ont pas été épargnés, comme le montrent, par exemple, les indices EMBIG (dette souveraine externe) et GBI-EM (dette souveraine locale), qui ont réalisé des performances annuelles parmi les plus faibles depuis leur création. Cependant, la violence de ce choc a créé des opportunités très intéressantes sur les marchés émergents, pour les raisons suivantes :

• Les trois principaux vents contraires pour les marchés émergents en 2022 (Réserve fédérale, Chine et guerre en Ukraine) sont tous en train de se dissiper petit à petit, à des rythmes différents.

• Les valorisations actuelles dans la dette émergente sont très attractives. Premièrement, le portage offert est élevé, proche des deux chiffres. Deuxièmement, les fondamentaux budgétaires des pays émergents sont relativement solides et l’inflation est relativement maitrisée, compte tenu des politiques restrictives menées après la pandémie.

Une gestion « non benchmarkée » présente l’avantage d’offrir le meilleur des deux mondes tant sur le segment de la dette externe que sur celui de la dette locale. En effet, Notre mandat flexible nous permet de nous affranchir des pays où les taux d'intérêt réel sont négatifs, à l’instar de la Pologne, l'Inde, le Golfe arabe, etc., ce que les Fonds benchmarkés ne peuvent pas faire.

Cette approche nécessite de gérer activement la sensibilité aux taux d’intérêt. À cet égard, nous privilégions principalement une exposition à la dette locale ainsi qu’à la dette externe des pays les moins avancés dans leur cycle de resserrement monétaire, comme ceux d’Europe centrale. En outre, nous estimons que les pays les plus proactifs en matière de hausse des taux et d’autres intervenus plus tardivement, comme le Mexique, restent attrayants.

Nous favorisons également les pays exportateurs de matières premières aux marges de crédit relativement élevées qui offrent une protection contre la hausse des taux et bénéficient de l’essor des matières premières grâce à leur solde exportateur (principalement en Amérique latine et en Afrique). Ces pays devraient profiter de l’augmentation des prix des matières premières ainsi que des investissements nécessaires des pays importateurs de matières premières pour pallier le manque de production de la Russie et de l’Ukraine dans les mois à venir.

Une gestion active des devises est non seulement un véritable moteur de performance supplémentaire, mais aussi un important facteur de décorrélation. Nous privilégions actuellement les devises de la zone EMEA (couronne tchèque, forint hongrois) et d’Amérique latine (réal brésilien, pesos chilien et mexicain), où nous identifions des opportunités de portage élevé.

En outre, grâce à notre mandat flexible, il nous est possible d’ajuster le risque de notre portefeuille en augmentant ou en réduisant de manière tactique notre exposition aux devises fortes telles que l’euro, le dollar américain ou le yen afin de bénéficier des différents contextes du marchés des changes.

Ainsi, au cours de l’année 2022, notre panier de devises émergentes s’est avéré être un très bon contributeur à la performance du Fonds, profitant du contexte de dollar faible.

Quelle que soit la période de trois ans considérée, correspondant à la durée minimum de placement recommandée, le Fonds a atteint son double objectif : réaliser une performance positive et surperformer systématiquement son indicateur de référence (indice des obligations libellées en devises locales) malgré deux crises majeures, depuis son lancement il y a cinq ans et demi (le 31 juillet 2017).

Notons qu’il a également toujours battu l’autre indicateur de référence des marchés obligataires émergents, à savoir l’indice EMBIG, représentatif de la dette externe.