Carmignac P. Flexible Bond : La Lettre des Gérants
Au premier trimestre 2024, Carmignac Portfolio Flexible Bond a enregistré une performance nette de +2,09%, tandis que son indicateur de référence1 enregistrait une baisse de -0,36%.
Les marchés obligataires aujourd’hui
L’euphorie de fin d’année sur les taux souverains n’aura finalement été que de courte durée. Dès les premières semaines du mois de janvier, la résilience de l’activité économique, en premier lieu aux Etats-Unis où la croissance ne cesse de léviter au-dessus de son potentiel, l’envolée des actifs risqués, portés par l’accélération du thème lié à l’intelligence artificielle, et les émissions records d’obligations finançant des déficits publics qui ne se normalisent que trop graduellement, ont ramené les taux globaux à des niveaux proches de ceux enregistrés en moyenne sur l’année 2023. Mais ce sont surtout les espoirs de désinflation, soulevés par les forts progrès du second semestre 2023, qui ont été nettement mis à mal par les surprises à la hausse des indices des prix à la consommation en janvier et en février, aux Etats-Unis, et dans une moindre mesure en Europe. Les marchés, qui, dans cette dynamique désinflationniste, anticipaient plus de six baisses de taux pour la Réserve Fédérale américaine et pour la Banque Centrale Européenne en 2024, n’intègrent désormais plus que 2,5 et 3,5 baisses respectivement. Ainsi, le taux à 2 ans allemand a bondi de 2,40% à 2,85% sur le trimestre, et le taux à 10 ans allemand de 2,02% à 2,30%. Dans la même veine, le taux à 10 ans américain a augmenté de 3,88% à 4,20%. Dans cet environnement, les réunions des banques centrales n’ont pas réservé de surprises majeures au premier trimestre exception faite de la banque du Japon qui a mis un terme à sa politique de taux d’intérêt négatifs en augmentant son taux directeur de -0.1% à une fourchette de 0%-0.1% alors que l’inflation semble de retour après 3 décennies et que la devise est en fort repli. Le contexte a en revanche été porteur pour les actifs risqués grâce à la résilience de l’activité économique aux Etats-Unis et en Europe. De surcroit, la volatilité de marchés a nettement baissé, notamment sur les taux d’intérêt, grâce à des Banques centrales indiquant explicitement être au pic de leur resserrement monétaire. Ainsi, les marges de crédit à haut rendement en Europe se situent désormais sous le plancher de 3%, un point bas depuis l’invasion de l’Ukraine, après s’être resserrées contre les obligations allemandes de plus de 25 points de base sur le trimestre.
Allocation du portefeuille
Dans cet environnement peu favorable pour les marchés de taux, notre stratégie a sensiblement surperformé son indicateur de référence en s’appuyant sur la contribution positive des stratégies de portage et de nos stratégies d’inflation tout en mitigeant la contribution négative du moteur taux grâce à notre gestion active de la duration. En effet, notre allocation aux sous segments du crédit tel que le crédit structuré, la dette subordonnée financière ou encore le crédit haut rendement a bien fonctionné dans un environnement de compression des marges de crédit. Nous avons néanmoins continué de renforcer nos protections sur indices crédit dans un environnement de volatilité faible et de valorisation élevée. De surcroit au gré des statistiques robustes de croissance nous avons également augmenté notre exposition aux points morts d’inflation aux Etats-Unis et en Europe. Enfin, après avoir été un moteur de performance clé au cours du dernier trimestre 2023, nous avons continué d’écrêter notre exposition au taux cœurs transitant d’une sensibilité aux taux de 2.6 en décembre à 1.4 en fin de période. Celle-ci provient principalement des emprunts privés du portefeuille ainsi que d’obligations indexées sur l’inflation, tempérant de surcroît l’impact de la hausse des taux sur le portefeuille.
Perspectives
La bonne tenue des principales économies développées est une nouvelle paradoxalement bonne mais également source de fragilité pour les marchés tant cette robustesse ne tient que trop sur le nouveau paradigme de déficit budgétaire des états. Cette croissance à crédit génère des déséquilibres qui commencent à peser sur les actifs obligataires tant ces politiques budgétaires vont à l’encontre des politiques monétaires voulues par les principales banques centrales. Cette perspective de non-atterrissage économique rend également illusoire le scénario de retour à la cible de l’inflation tant la robustesse des données économiques ne cesse de surprendre à la hausse les investisseurs. Ajoutons à cela l’envolée récente du prix des matières premières, qui étaient jusqu’alors les principaux contributeurs à la désinflation, qui devraient désormais peser dans les publications à venir des prix à la production et à la consommation. Ces perspectives économiques plaident pour conserver une sensibilité aux taux faible au sein du portefeuille avec une préférence pour la partie courte des courbes de taux. Nous gardons une sensibilité négative aux maturités longues dont l’offre pléthorique devrait se heurter à une demande plus faible à l’heure où les principaux argentiers réduisent la taille de leurs bilans ainsi qu’une position vendeuse sur les taux souverains japonais alors que la banque du Japon a amorcé son cycle de hausse de taux en mars. Sur le front du crédit nous maintenons une exposition brute élevée sur des sous-segments délivrant un portage élevé à l’image de la dette subordonnée financière ou du crédit structuré tout en consolidant notre exposition nette au travers de protections bon marché afin de se prémunir de chocs exogènes. Enfin, nous conservons une pondération élevée sur les stratégies indexées à l’inflation qui devraient bénéficier du recalibrage à la hausse des attentes d’inflation et qui fournissent de surcroit une couverture attractive à une éventuelle montée du risque géopolitique.
Source : Carmignac, 31/03/2024. Performance de la part A EUR acc, code ISIN : LU0336084032. 1Indicateur de référence : ICE BofA Euro Broad Market Index (coupons réinvestis). Depuis le 30/09/2019, la composition de l'indicateur de référence a été modifiée : l'indice ICE BofA ML Euro Broad Market Index coupons réinvestis remplace l'indice EONCAPL7. Les performances sont présentées selon la méthode du chainage. Depuis le 10/03/2021, le nom du fonds a été transformé de Carmignac Portfolio Unconstrained Euro Fixed Income à Carmignac Portfolio Flexible Bond.
Les performances passées ne sont pas nécessairement indicatives des performances futures. Le rendement peut augmenter ou diminuer en raison des fluctuations de devises. Les performances sont nettes de frais (hors éventuels droits d'entrée prélevés par le distributeur).
Carmignac Portfolio Flexible Bond
Une solution flexible pour naviguer sur les marchés obligataires mondiauxDécouvrez la page du FondsCarmignac Portfolio Flexible Bond A EUR Acc
- Durée minimum de placement recommandée*
- 3 ans
- Échelle de risque**
- 2/7
- Classification SFDR***
- Article 8
*Durée minimum de placement recommandée : Cette part/classe pourrait ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de retirer leur apport avant le délai recommandé. Cette référence au profil d’investisseur ne constitue pas un conseil en investissement. Le montant qu’il est raisonnable d’investir dans un OPCVM dépend de votre situation personnelle et doit être envisagé au regard de votre portefeuille global. **L'indicateur peut varier de 1 à 7, une catégorie 1 correspondant à un risque plus faible et un rendement potentiellement plus faible et une catégorie 7 correspondant à un risque plus élevé et un rendement potentiellement plus élevé. Une catégorie 4-5-6-7 implique une forte à très forte volatilité, impliquant des fortes à très fortes variations de prix pouvant entraîner des pertes latentes à court terme. La catégorie de risque n’est pas garantie et pourra évoluer dans le temps. ***Le Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 est un règlement européen qui demande aux gestionnaires d’actifs de classer leurs fonds parmi notamment ceux dits : « Article 8 » qui promeuvent les caractéristiques environnementales et sociales, « Article 9 » qui font de l’investissement durable avec des objectifs mesurables, ou « Article 6 » qui n'ont pas nécessairement d'objectif de durabilité. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps. Pour plus d’informations, visitez : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.
Principaux risques du Fonds
Risques inhérents
Taux d’intérêt : Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement des taux d'intérêt.Crédit : Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses engagements.Risque de Change : Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.Action: Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent impacter la performance du Fonds.Pour plus d’informations sur les risques, vous devez vous référer au prospectus et plus particulièrement à la section « Profil de risque » ainsi qu’au document d’information clé pour l’investisseur.Frais
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- 1,20% de la valeur de votre investissement par an. Cette estimation se base sur les coûts réels au cours de l'année dernière.
- Commissions liées aux résultats
- 20,00% lorsque la classe d'action surperforme l'indicateur de référence pendant la période de performance. Elle sera également dûe si la classe d'actions a surperformé l'indicateur de référence mais a enregistré une performance négative. La sous-performance est récupérée pendant 5 ans. Le montant réel variera en fonction de la performance de votre investissement. L'estimation des coûts agrégés ci-dessus inclut la moyenne sur les 5 dernières années, ou depuis la création du produit si elle est inférieure à 5 ans.
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- 0,38% de la valeur de votre investissement par an. Il s'agit d'une estimation des coûts encourus lorsque nous achetons et vendons les investissements sous-jacents au produit. Le montant réel varie en fonction de la quantité que nous achetons et vendons.
- Précompte mobilier
- ─
- Taxe à la sortie
- 30% sur les revenus de créance
- Taxe sur Opération Boursière (TOB)
- 1,32% (limité à 4000€)
- Frais de conversion
- 1%
Performances Annualisées
| Carmignac Portfolio Flexible Bond | 2.0 | -0.7 | 0.1 | 1.7 | -3.4 | 5.0 | 9.2 | 0.0 | -8.0 | 4.7 |
| Indicateur de référence | 0.1 | -0.1 | -0.3 | -0.4 | -0.4 | -2.5 | 4.0 | -2.8 | -16.9 | 6.8 |
| Carmignac Portfolio Flexible Bond | - 0.4 % | + 2.2 % | + 1.0 % |
| Indicateur de référence | - 4.3 % | - 2.7 % | - 1.5 % |
Source : Carmignac au 28 mars 2024.
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