Carmignac

Carmignac P. Crédit : La Lettre des Gérants

  • +1.57%
    Performance de Carmignac P. Credit

    au 2ème trimestre 2023 pour la part A EUR Acc

  • +0.76%
    Performance de l'indicateur de référence

    au 2ème trimestre 2023 (indice 75% ICE BofA Euro Corporate Index et 25% ICE BofA Euro High Yield)

  • +4.17%
    Performance annualisée

    depuis création du fonds (31/07/2017), contre -0,39% pour son indicateur de référence¹.

Carmignac Portfolio Credit enregistre une hausse de +1,57 % au deuxième trimestre 2023, contre +0,76 % pour son indicateur de référence, portant sa performance depuis le début de l’année à +2,89 %, contre +2,62 % pour son indice¹.

Retour sur le second trimestre de 2023

Les marchés du crédit se sont bien comportés ces derniers mois, sous l’effet de l’apaisement des tensions provoquées par les déboires de Silicon Valley Bank et de Credit Suisse. Dans notre dernière lettre, au mois d’avril, nous estimions que ces problèmes étaient spécifiques aux établissements concernés et non systémiques. Les bénéfices record enregistrés par les banques au premier trimestre, même retraités des gains exceptionnels issus des opérations de sauvetage, nous ont conforté dans cette opinion. Bien que les difficultés surgissent toujours là où on ne les attend pas lorsque les banques centrales restreignent la liquidité, nous restons très sereins quant à la situation de la plupart des grandes banques européennes et américaines. Les autorités réglementaires insistent depuis un certain temps sur le maintien de solides positions de liquidité et de capital ; en outre, elles ont fait preuve de pragmatisme et de réactivité pour rétablir la confiance si nécessaire , sans compter que le retour des taux d’intérêt positifs est généralement de bon augure pour la rentabilité à long terme des établissements financiers. Preuve du retour au calme, BBVA a émis en juin une nouvelle obligation « AT1 » à un taux certes élevé mais qui aurait pu l’être encore plus, réanimant un marché laissé pour mort il y a quelques semaines encore.

Outre BBVA, le marché primaire du haut rendement s’est révélé très actif durant le trimestre dans les pays développés. Au cours des douze mois précédents, les émissions sur ce segment étaient restées modestes et concernaient essentiellement des entreprises qui avaient commencé à négocier leur montage avant l’invasion de l’Ukraine par la Russie, avec des crédits à recycler ultérieurement sur le marché obligataire. La plupart des autres sociétés disposaient de suffisamment de liquidités après dix ans de conditions de financement accommodantes, et n’avaient aucune envie de s’endetter à des taux supérieurs sans y être obligées. Il ressort de l’évolution de la situation en mai et juin que ces émetteurs ont entre-temps accepté de voir le coût de leur dette augmenter et qu’ils procèdent au refinancement de leurs prochaines échéances selon les nouvelles conditions de financement du marché. Cette situation est très prometteuse pour notre Fonds. Sur des marchés obligataires où les investisseurs n’ont plus à chercher désespérément du rendement (puisqu’ils peuvent placer leurs liquidités dans des titres d’État à court terme très correctement rémunérés), le risque d’une obligation classique notée BB rapporte 20 à 30 % de plus qu’en 2019. Cette prime est nettement plus élevée dans les cas un peu complexes, et nous avons récemment identifié plusieurs nouveaux investissements susceptibles d’offrir des rendements à deux chiffres pour un coût du risque fondamental sous-jacent que nous jugeons bien modeste en proportion.

Cette réapparition du rendement sur les marchés du crédit, ainsi que l’existence de primes de complexité importantes pour les gérants obligataires adeptes de la sélection de titres, sont des éléments très encourageants pour Carmignac Portfolio Credit. Nous pensons en outre que cette hausse généralisée du coût du financement rétablira un environnement propice à la survenance de défauts (comparable à celui observé durant les trois premières décennies du marché à haut rendement), créant des opportunités attrayantes dans les obligations de sociétés en difficulté à alpha élevé. Le Fonds détient d’ores et déjà une petite position sur un titre de cette catégorie très intéressant, qui se comporte remarquablement bien depuis le début de l’année.

Perspectives

Notre portefeuille est actuellement très diversifié, avec plus de 200 lignes. Il affichait en fin de trimestre un rendement supérieur à 9 %, que nous attendons encore en forte hausse grâce aux rachats anticipés qui devraient concerner une partie de nos positions. Les meilleurs couples risque-rendement au sein du Fonds se trouvent parmi les obligations structurées, où certaines tranches d’obligations adossées à des prêts (« CLO ») offrent des marges de crédit très généreuses en regard du risque fondamental associé, en plus de taux variables. De plus, nous continuons d’identifier un potentiel de rendement significatif, combiné à une amélioration générale de la qualité du crédit, dans les secteurs de la finance et des ressources naturelles.

Loin de nous laisser bercer d’illusions après quelques semaines de performance positive, nous sommes pleinement conscients que les restrictions de liquidités vont continuer de provoquer des incidents de crédit et que la volatilité est susceptible de resurgir au cours des prochains trimestres. Toutefois, si tel est le cas, ce sera synonyme de nouvelles opportunités et le rendement du portefeuille constituera un puissant facteur d’atténuation des risques.

Source: Carmignac, Bloomberg, 30/06/2023

Carmignac Portfolio Credit

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Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc

ISIN: LU1623762843
Indicateur de risque

L'indicateur peut varier de 1 à 7, une catégorie 1 correspondant à un risque plus faible et un rendement potentiellement plus faible et une catégorie 7 correspondant à un risque plus élevé et un rendement potentiellement plus élevé. Une catégorie 4-5-6-7 implique une forte à très forte volatilité, impliquant des fortes à très fortes variations de prix pouvant entraîner des pertes latentes à court terme.

Durée minimum de placement recommandée

Risque plus faible Risque plus élevé

1 2 3 4 5 6 7
Risques Principaux

Risques non suffisamment pris en compte par l’indicateur :

RISQUE DE CRÉDIT : Risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses engagements.

RISQUE DE CONTREPARTIE : Risque de subir des pertes en cas de défaillance d’une contrepartie incapable de faire face à ses obligations contractuelles.

RISQUES LIÉS À LA CHINE : Risques spécifiques liés à l’utilisation de la Plateforme Hong-Kong Shanghai Connect et autres risques liés aux investissements en Chine.

RISQUE DE LIQUIDITÉ : Risque d'impact des dérèglements de marché ponctuels sur les conditions de prix auxquelles un OPCVM sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.

Risques inhérents :

RISQUE DE CRÉDIT : Risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses engagements.

RISQUE DE TAUX D’INTÉRÊT : Risque d'une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement des taux d'intérêt.

RISQUE DE CHANGE : Risque lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation de l'OPCVM.

RISQUE LIÉ A L'IMPACT DES TECHNIQUES TELLES QUE LES PRODUITS DÉRIVÉS : Risques de fortes pertes liées à ces instruments.

RISQUE DE PERTE EN CAPITAL : Cette part/classe ne bénéficie d’aucune garantie ou protection du capital investi. Vous risquez de ne pas récupérer l’entièreté de votre capital investi.

Pour plus d’informations sur les risques de la part/classe, vous devez vous référer au prospectus et plus particulièrement à la section « Profil de risque » ainsi qu’au document d’information clé pour l’investisseur.

* L'indicateur peut varier de 1 à 7, une catégorie 1 correspondant à un risque plus faible et un rendement potentiellement plus faible et une catégorie 7 correspondant à un risque plus élevé et un rendement potentiellement plus élevé. Une catégorie 4-5-6-7 implique une forte à très forte volatilité, impliquant des fortes à très fortes variations de prix pouvant entraîner des pertes latentes à court terme. La catégorie de risque n’est pas garantie et pourra évoluer dans le temps.

Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc

ISIN: LU1623762843
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (YTD)
?
Depuis le début de l'année
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc - - - +1.79 % +1.69 % +20.93 % +10.39 % +2.96 % -13.01 % +10.58 % +1.15 %
Indicateur de référence - - - +1.13 % -1.74 % +7.50 % +2.80 % +0.06 % -13.31 % +9.00 % +0.29 %

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3 ans 5 ans 10 ans
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc -0.13 % +5.46 % -
Indicateur de référence -1.76 % +0.67 % -

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Source : Carmignac au 31/01/2024 .

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Commissions liées aux résultats : 20,00% lorsque la classe d'action surperforme l'indicateur de référence pendant la période de performance. Elle sera également dûe si la classe d'actions a surperformé l'indicateur de référence mais a enregistré une performance négative. La sous-performance est récupérée pendant 5 ans. Le montant réel variera en fonction de la performance de votre investissement. L'estimation des coûts agrégés ci-dessus inclut la moyenne sur les 5 dernières années, ou depuis la création du produit si elle est inférieure à 5 ans.
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