Het obligatiefonds van de maand: Carmignac P. Unconstrained Euro Fixed Income

We hebben besloten om wat winst te nemen in een aantal segmenten van de bedrijfsobli-gatiemarkt waarvan het risico-rendements-profiel verslechterd is (investment-grade-be-drijfsobligaties en bancaire senior obligaties). Als gevolg daarvan hebben we een beperkte kredietblootstelling van 45%, tegenover bijna 65% in juli. Door onze risicovolle activa te verlagen, hebben we ook onze algemene rentegevoeligheid ('modified duration') te-ruggebracht. We handhaven deze echter op een hoog niveau om ervoor te zorgen dat de portefeuille bestand is tegen een toename van de risicoaversie. Terwijl onze rentegevoeligheid afgelopen zomer in de buurt lag van het maximale niveau van 8, bevindt deze zich nu tussen de 6,5 en 7,5.

Aan de rechterkant van de tabel ziet u de afname van de investment-grade-obligaties en senior obligaties uit de financiële sector na de winstnemingen. Als gevolg daarvan daalde onze blootstellingsgraad op de kredietmarkt tot 45% (tegenover 65% in juli), zoals u rechtsonder kunt zien. De algemene rentege-voeligheid is gedaald tot 683 bp, tegen bijna 800 bp in juli. De twee grafieken hieronder geven een gedetailleerder beeld. De daling had vooral betrekking op de rentecurve van de EUR (296 bp tegenover meer dan 400 bp in juli), en dat met name bij de looptijden van 7 tot 15 jaar.

Het fonds heeft een hoge gevoeligheid voor de Amerikaanse rentecurve, met name via geïndexeerde obligaties. We verwachten dat deze goed gaan presteren omdat de Fed het monetair beleid steeds verder versoepelt en de markten ervan uitgaan dat de Amerikaanse centrale bank haar inflatiedoelstellingen zal bereiken. Onze voorkeur gaat daarbij uit naar het lange einde van de curve, omdat we verwachten dat de reële rentecurve, die op dit moment erg steil is, gaat vervlakken.

Zoals blijkt uit de tabel (rechtsboven) zijn we voor bijna 9% belegd in Amerikaanse geïn-dexeerde obligaties. In de hoofdtabel zijn de Amerikaanse geïndexeerde obligaties niet alleen terug te vinden in de categorie 'linkers', die 16% vertegenwoordigt, maar ook rechtsonder bij de 'Developed Markets' (ontwikkelde markten), aangezien ze gekoppeld zijn aan de VS. Die Amerikaanse geïndexeerde obligaties dragen ook bij aan de rentegevoeligheid van het fonds, zoals blijkt uit beide diagrammen. Aan de linkerkant, waar de looptijden van 10 en 30 jaar staan weergegeven, bieden ze blootstelling aan de belangrijkste looptijdcategorieën. Aan de rechterkant dragen ze bij aan de gevoeligheid voor de Amerikaanse rentecurve (279 bp).

Ten aanzien van Europa hebben we besloten onze long-posities op de Duitse reële rente te vervangen door een blootstelling aan de Italiaanse nominale rente. We denken na-melijk dat de ECB de financiële stabiliteit van de regio zal bevorderen door, bijvoorbeeld, het aankoopvolume op te schroeven om de rente van de perifere eurolanden laag te hou-den.

Onze blootstelling aan Italiaanse staatsobli-gaties van iets meer dan 10% is niet alleen duidelijk zichtbaar rechtsboven in de tabel, maar ook in de hoofdtabel in de categorie 'Developed' en rechtsonder in de categorie 'Developed Markets' (24%). Die Italiaanse staatsobligaties dragen ook bij aan de rentegevoeligheid van het fonds, zoals ook dit keer blijkt uit beide diagrammen. Aan de linkerkant, waar de looptijden van 10 en 20 jaar staan weergegeven, bieden ze blootstelling aan de belangrijkste looptijdcategorieën. Aan de rechterkant dragen ze bij aan de gevoeligheid voor de EUR-rentecurve (296 bp)

Ondanks onze verlaagde blootstelling zijn we nog steeds in sterke mate gepositioneerd in bedrijfsobligaties, waarbij we het accent hebben verlegd naar het high-yield-segment en achtergestelde ('subordinated') obligaties uit de financiële sector, die uitzicht bieden op een verkrapping van de spreads en een aantrekkelijke carry. We wijzen erop dat deze twee segmenten van de kredietmarkt sinds het begin van het jaar achterlopen op de andere bedrijfsobligaties.

Dat onze blootstelling aan de kredietmarkt gericht is op high-yield-obligaties en achtergestelde obligaties uit de financiële sector, is te zien in de hoofdtabel, met een blootstelling van respectievelijk 7% en 13%. Aan de rechterkant staan meer details over die positionering. Uiteraard zien we die kernposities terug in onze algemene kredietblootstelling rechtsonder (45%). Die segmenten van de kredietmarkt dragen ook bij aan de rentegevoeligheid van het fonds, zoals blijkt uit beide diagrammen. Aan de linkerkant zien we dat we belegd zijn in alle looptijden. Aan de rechterkant dragen ze bij aan de gevoeligheid voor de rentecurves van de USD, de EUR en het GBP.